光大e配陈果：市场震荡慢牛，AI、医药、非银金融等方向值得关注

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　　陈果认为，市场目前来看，还是处于震荡慢牛的状态中。但是，市场永远是动态的，如果说在三季度市场上涨的速度过快的话，到了四季度的中后期，对震荡加剧的要求会上升，除非有非常强烈的信号使得大家大幅上提盈利预期。这个需要动态评估。目前来看，市场仍维持震荡慢牛趋势。那从这个方向来讲的话，我们把它定义为牛市的第二阶段。第一阶段是无风险利率下降为主，第二阶段（当前阶段）是风险变化修复为主光大e配，第三阶段是盈利预期上升。在第二阶段，与经济高度相关的顺周期板块尚未完全展开，更多是作为配角。

　　我们从牛市开始以来一直强调的就是AI这个线索，虽然AI领域有些公司涨幅已经是非常大了。但是，整个AI的链条也好、产业链也好，或者未来的想象空间也好，我觉得现在市场并没有完全的演绎，包括整个产业链的上中下游，相关基础设施的配套以及未来的应用。陈果认为应用是AI产业投资最核心的方向，美股原来担心大语言模型无法带来实际的商业价值的应用，目前来看，美国正在慢慢跑通。陈果相信中国自身也会有相似的演绎。

　　第二个就是医药领域，医药领域有一定的壁垒，本身具有高门槛和高利润率的特性，对工程师和产业基础的要求比较高。但中国现在确实到了这个阶段，美国自己的专利到期之后，医药公司的新增长点信心其实不足了，但是他们看到了中国医药公司研发的这种能力。未来如果中国医药公司的核心竞争力确实是比欧美或者是日本的医药公司更强的话，可能最后的盈利的主导也会在中国公司上。这可能是一个比较中性的前景和逻辑，而且不光是做创新药，医疗器械或者其他方向也可以。

　　第三，非银金融。在牛市中，保险行业是非常受益的，增量资金有很多是通过保险进来，那么它的风险偏向没有那么高，它不是直接去买股票或者是买权益基金。保险公司通过机构的大类资产配置方式，但是它还是有相当的比重的资金会配置股票，尤其是基于现在的股债性价比，包括我们讲的对于收益率这个要求以及资产荒的环境。政策层引导，大型国资的保险公司从今年开始要新增百分保费收入30%以上投资于这个A股，这是一个我觉得相当大的比例，所以，如果是从整个牛市的逻辑来讲的话，这轮保险公司其实会非常受益。券商作为牛市高弹性品种，虽然杠杆扩张不会像2014-2015年那样激进，但行业景气度仍将随市场回暖而提升。

　　除此之外，其他具备国际化、全球化运营能力的中国公司都非常值得关注。过去大家只是看中国的内需，其实没有意识到中国的产业已经占到了全球的最前沿，而且中国的公司具备在全球化运营的能力。这种情况下，增长不仅依赖内需，更来自全球市场份额的提升，这其实有比较明显的估值空间。同时，“反内卷”政策有助于改善行业ROE和盈利能力，推动市场走出折价经济怪圈的困境，这是中线投资可以关注的线索。